國內(nèi)企業(yè)在融資之前一定要考慮清楚以下幾個問題，首先是企業(yè)今后三到五年發(fā)展的思路是不是清楚？有沒有很明確的計劃和規(guī)劃？企業(yè)經(jīng)過三年會有怎樣的增長？這不僅是投資人關(guān)心的，自己也要知道，因為融資方會隨著這些的不同而改變，有時候私人股權(quán)不一定就是最好的融資方式，要選擇符合自身發(fā)展的融資方式。所以，自己企業(yè)發(fā)展是最重要的，必須要有清晰的思路。其次是資金，要認真考慮資金是不是企業(yè)發(fā)展的瓶頸。這一點經(jīng)常被大家所忽略，很多企業(yè)負責(zé)人都認為只要有錢了企業(yè)就一定有發(fā)展。實際上并非如此，尤其是連鎖零售企業(yè)既非像制造企業(yè)一樣加開一條生產(chǎn)線產(chǎn)量自然就會增加，也非資本密集型靠資本運作獲取利潤，因此除了資金以外還需要很多的東西，比如有沒有一個優(yōu)秀的管理團隊，這才是制約企業(yè)發(fā)展的真正瓶頸，而這方面并非通過融資就能立即實現(xiàn)的。

如何選擇理想的投資人

還有一個很重要的問題就是當(dāng)企業(yè)決策是由老板一個人或者比較小的創(chuàng)業(yè)團隊來做的時候，任何事情都好商量，大家方向也都一致，這個時候如果引進一個投資人其實更是在引進一種新的理念和新的管理方法。私人股權(quán)投資人大多數(shù)會對企業(yè)管理至少是公司治理產(chǎn)生比較大的影響，這時候是不是愿意接受這樣的影響，是否愿意聽取投資人的意見是很重要的。投資的風(fēng)險和矛盾往往都出在這個方面，所以企業(yè)要有成功發(fā)展，企業(yè)家跟投資人一定要有融洽的關(guān)系、有共同的目標(biāo)和共同的理念。所以，當(dāng)企業(yè)面對多個投資人的時候，一定要找一個跟本企業(yè)理念最接近的，避免在今后的合作中產(chǎn)生不必要的矛盾。

對于有些好的項目來說現(xiàn)在一般都是企業(yè)選投資人，經(jīng)常會有七八位投資人爭搶一個項目的情況出現(xiàn)，因為現(xiàn)在社會上的閑置資金很多，而好項目并不多。如果手里有一個好的項目，一般投資人都會感興趣的，企業(yè)選擇投資人的時候最基本的是他的背景和實力，另外就是他對項目的估值，同時要注意他有沒有投資國內(nèi)其他項目的經(jīng)驗。因為他有可能是一個國際上很知名的基金，但是由于在投資理念國內(nèi)外的投資人會有所不同，如果他沒有國內(nèi)的投資經(jīng)驗，那么在跟國內(nèi)企業(yè)的契合方面就不一定能做好。投資人從合作態(tài)度上可分為兩類：積極的投資人和消極的投資人。所謂積極的投資人就是要求企業(yè)的運作方式事無巨細都要向他匯報，并且要參加一些重要的會議；消極的投資人就是把錢投進來后就基本消失了，直到上市那一天再出現(xiàn)，兩種并無絕對的優(yōu)劣之分，各有利弊，關(guān)鍵是要跟企業(yè)有最好的契合。

選擇投資人的時候資金反而不是最重要的，因為既然是投資人，就一定是有資金的，一定要看除了資金以外可以給企業(yè)帶來的其他價值，從而來判斷選擇哪一個投資人更好。

正式簽約前的準(zhǔn)備工作

如果企業(yè)已經(jīng)選擇了合適的投資人，那么這時候就要適當(dāng)?shù)淖鲆恍?zhǔn)備工作，無外乎是投資人對你的財務(wù)狀況非常重視，會要求對你的財務(wù)進行審計，甚至要求是四大所的審計。國內(nèi)企業(yè)在成長的時候有很多不規(guī)范的地方，這個時候就需要規(guī)范起來。另外一個選擇要就就是股權(quán)價格和比例。因為投資人對這方面都有基本的要求，明確股權(quán)的價格和比例很重要的，以免將來在法律上出現(xiàn)分歧。投資人對企業(yè)內(nèi)部架構(gòu)、組織架構(gòu)、管理層架構(gòu)也是比較關(guān)心的，他們主要看企業(yè)有沒有好的團隊，企業(yè)決策是不是能夠通過內(nèi)部的結(jié)構(gòu)有效地得到執(zhí)行。有的企業(yè)在在早期的高速增長階段往往會比較注重業(yè)績，注重銷售，而忽視內(nèi)部團隊的建設(shè)，甚至原有的團隊不適合今后更高的發(fā)展，因此無論是從人才的數(shù)量還是質(zhì)量上，也是需要做一些規(guī)劃。

資本市場的新寵—-連鎖零售

談到融資，自然離不開上市，2007年無論國際還是國內(nèi)都有不少連鎖企業(yè)上市的精彩故事，市場非常紅火，對于零售市場來說可以說是破紀(jì)錄的一年，而且上市融資的規(guī)模相對來講都比較大，其中最大的百麗接近13億美金，其他也有三到五億美金的規(guī)模。

通常情況下，新股發(fā)行時在定價上會先給出投資人一個范圍，看看投資人的反應(yīng)，再決定最終的價格，而去年在香港上市的企業(yè)幾乎都把發(fā)行價定在了最高端，市盈率平均達到31倍，其中最高的新世界百貨是36倍，動向是35倍，其他大多數(shù)在28、29倍，這是一個非常高的市盈率，而且這還是香港市場，如果在國內(nèi)市場的話，市盈率還會更高。香港市場的市盈率平均在16倍、18倍左右，國際市場一般也是這樣。另外，零售類股票不僅發(fā)行市盈率高，而且開盤首日的表現(xiàn)也非常好，收盤時的價格比發(fā)行價平均高出了27%，其中最高的是安踏42%，中國動向還有百麗也都超過了30%。

隨著全球股市的調(diào)整多數(shù)上市公司的股價也都在下跌，但連鎖零售類的股票表現(xiàn)明顯強于大勢?？傮w來講，資本市場受美國經(jīng)濟的影響產(chǎn)生了較大波動，但是，整個資本市場對中國消費品跟零售業(yè)的關(guān)注度或者青睞度絲毫沒有降低。

國內(nèi)連鎖零售能夠成為資本市場熱點的原因在哪里呢？主要有以下幾個方面：首先，投資人還是看好中國持續(xù)的GDP增長能夠保持在8%-9%的高速增長，另外奧運、世博這兩個概念也會刺激和拉動內(nèi)需性的消費品行業(yè)發(fā)展，而且政策導(dǎo)向也是如此。其次，中國已經(jīng)是亞洲除日本以外最大的零售市場，目前已經(jīng)達到了八萬億人民幣的市場規(guī)模，從1995年到現(xiàn)在的年均增長率為11.5%左右，已經(jīng)超過了消費的增長。另外一個原因就是融資頻繁，雖然頻繁但是仍然受市場追捧。去年在香港市場有13家公司融資350億港幣，2003年聯(lián)華超市在香港上市的時候市盈率是13倍，而最近上市的中國動向市盈率達到了25倍。

還有一個很重要的因素就是目前這個行業(yè)還是處在比較分散的情況下，國內(nèi)市場的整合，行業(yè)的整合是一個加速企業(yè)成長的最重要的驅(qū)動因素，因為企業(yè)在上市以前主要靠自身的增長，甚至上市以后兩三年靠自身的增長也還能夠維持20%、30%以上增長的速度。但是，企業(yè)如果中長期持續(xù)的增長只靠自身就比較難有這么高的速度了，上市融資主要是用在行業(yè)的整合方面，這樣通過收購兼并之后來鞏固或者加強企業(yè)持續(xù)的增長，同時也是增加企業(yè)在市場的實力和競爭力。

上市融資的利與弊

雖然很多企業(yè)對上市趨之若鶩，但也有企業(yè)在探討是不是上市，上市是不是好的問題。這要從多方面來分析，上市對企業(yè)好的方面是拓寬了融資渠道，企業(yè)上市以后就擁有了一個持續(xù)的融資渠道，這個融資渠道是一直開放的，因為資本市場是持續(xù)性的，流動性非常好，所以融資渠道非常強，可以降低財務(wù)風(fēng)險，不像靠銀行借貸融資會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。另外，上市以后企業(yè)在各方面的估值、實力都會增加，非常重要的一點就是有了一個收購的手段。上市以前行業(yè)整合主要是靠現(xiàn)金收購，但企業(yè)往往很難籌得大筆的現(xiàn)金，而上市以后就可以股票的方式進行收購整合，因此上市是企業(yè)快速發(fā)展的一個非常重要的契機。同時，由于上市規(guī)定很復(fù)雜，很嚴(yán)格，通過這個契機可以提高企業(yè)內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)、管理水平、組織變革，它的重要意義比企業(yè)上市融資金額的多少意義更大。企業(yè)經(jīng)過上市的洗禮之后內(nèi)部操作更規(guī)范，決策更加科學(xué)，原來可能是一、兩個人決策，而上市后就會通過一個科學(xué)化的流程進行決策，這些對于企業(yè)發(fā)展是最重要的。

當(dāng)然，任何事情都有兩面性，上市對企業(yè)來講也要付出一定的代價，最主要的就是成本方面。上市融資是有成本的，比如要請投行、券商、律師、審計等，這些成本都不低。融資成本是一次性的，除此之外還有持續(xù)性的成本–合規(guī)成本，就是作為一個上市公司要符合監(jiān)管機構(gòu)的要求。比如每個季度、每半年都要出財報，要公布企業(yè)的決策和重大的信息，要披露關(guān)聯(lián)交易，這些方面的合規(guī)成本要比一個私營企業(yè)大很多，甚至可能會在一定程度上降低企業(yè)的辦事效率和運作效率，但這是作為上市公司保證公眾和股東利益的手段，所以監(jiān)管的成本也會比較高。

另外就是溝通成本，原來是自己的企業(yè)，因為沒有外部的股東，溝通只是限于企業(yè)內(nèi)部，比較容易。但是上市之后企業(yè)就變成了公眾公司，就要跟成千上萬的散戶、公眾股東、機構(gòu)投資人保持溝通，告訴他們企業(yè)運作的流程和一些重大決策，這個成本也是比較高的。還有一個就是因為企業(yè)是上市公司了，透明度大大增強，涉及到社會的方方面面，比如媒體、政府等，有很多地方需要更多、更經(jīng)常地跟這些方面進行溝通，企業(yè)受各方面的影響也會越來越多。投資人最關(guān)心的就是股價上升還是下跌，有時候盡管不是企業(yè)自身的因素，而是宏觀環(huán)境的因素造成了股價的波動，企業(yè)管理層也會受到一定的壓力。

如果企業(yè)確實計劃上市，那么就要認真選擇上市的時機，這一點也會重要。這無外乎兩個情況：一個是從自身出發(fā)，企業(yè)發(fā)展到一定階段自身有融資的需求這是最重要的，也是大方向。另一個就是看資本市場的情況，要抓住最好的市場，這樣融到的資金量會好很多。

上市前的必做功課

上市是一個比較復(fù)雜的過程，企業(yè)要做大量的準(zhǔn)備工作，不管是國內(nèi)A股還是境外上市基本上至少要六個月的時間， 而且還要走一些上市規(guī)定程序的時間，如果加上如果企業(yè)前期還要做一些內(nèi)部整頓工作那么時間就會更長，一到兩年都有可能。

關(guān)于上市的地點也是計劃上市的企業(yè)比較關(guān)心的問題，國內(nèi)企業(yè)最普遍的選擇一般都是A股、香港或者美國，因為他們的知名度、聲譽和市場都比較好。前幾年有不少企業(yè)選擇了香港和美國，因為他們的監(jiān)管程度比較透明，比較成熟，企業(yè)在那個環(huán)境里面發(fā)展風(fēng)險會比較低，更加有助于企業(yè)的成長。另外最主要的在境外成熟市場接觸的投資人更加成熟和廣泛，跟投資人溝通會更容易一些。

另外，在地點選擇上也有一個家鄉(xiāng)市場的概念，原來有些企業(yè)會考慮去香港或美國甚至還有的考慮去英國、德國等地，但總體上來說選擇靠近自己本國的地方更好些，因為大家彼此熟悉，投資人更熟悉你的品牌，更了解你的公司，所以，跟去很遠的國家相比可以帶來一些諸如流通性大等方面的好處。估值方面也會因市場的不同而不同，給投資人股票價格也會不一樣，目前A股是最高的。當(dāng)然，某些具有特殊性的行業(yè)是例外，比如IT行業(yè)為了獲得較好的估值往往會選擇納斯達克。但是目前的大環(huán)境下，連鎖零售行業(yè)還是接近本國市場更有利。

上市還需考慮的一個重要問題就是籌備期和流通性，一般在成熟的市場里籌備期相對比較好，部署比較精細。在不成熟的地方雖然上市比較容易，但是在時間上會有一定的不確定因素?，F(xiàn)在有一些企業(yè)會考慮到歐洲市場上市，他們覺得那里門檻比較低，但是這樣雖然也可以融到一些資金，但是由于那些市場中國股票比較少或者盤子比較小，流通性就不會太好，導(dǎo)致需要后續(xù)融資或者賣出股票時出現(xiàn)困難，所以從持續(xù)融資的角度上看并不是最好的融資方式，因此，在成熟、流通性大的市場上市對企業(yè)會比較好。

上市的籌備工作方面，最主要的是法律、財務(wù)和業(yè)務(wù)，法律方面有合同、文件、上市招股書的準(zhǔn)備，公司的結(jié)構(gòu)、架構(gòu)等，需要有專門的團隊去做。財務(wù)也要按照要求進行規(guī)范，包括進行嚴(yán)格的審計。業(yè)務(wù)方面主要是披露今后的發(fā)展計劃和融資規(guī)模以及策略。這三方面都需要做大量的工作。從時間周期上來講大概的過程是六個月時間，其中前三個月是準(zhǔn)備期，要做大量的文件、包括招股書，財務(wù)模型等。后面的兩個月要做一些股票銷售工作，最后一個月是工作則主要是股票公開發(fā)行的前期定價。

在進行上市準(zhǔn)備的時候，重組對某些企業(yè)應(yīng)該是比較重要的，以前重組主要是針對一些國有企業(yè)，因為他們的企業(yè)制度和資本市場要求會有比較大的差異，但是現(xiàn)在對于大量私營企業(yè)來講也是需要的，往往是在某些方面通過一系列變化和一些重新的組合，把企業(yè)包裝成更好更吸引人的投資的故事，以提高股票在市場上的吸引力。除了業(yè)務(wù)和法律等，比較常見的是在治理架構(gòu)方面，因為私營企業(yè)的治理架構(gòu)和公共企業(yè)的治理架構(gòu)是完全不一樣的，另外管理層和員工激勵計劃也是比較常見的，現(xiàn)在企業(yè)上市前往往要做一些期權(quán)激勵方面的工作。

上市過程中還有一項非常重要的工作就是盡職調(diào)查，主要是針對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)還有其他的風(fēng)險方面的了解和披露，目的是為了保護股東以及承銷商，使他們可以規(guī)避各方面的風(fēng)險。企業(yè)在發(fā)展過程中難免會有各種各樣的風(fēng)險，把這些風(fēng)險披露出來是上市公司的義務(wù)，否則將來由此給投資人造成傷害時會追究企業(yè)的責(zé)任，所以調(diào)查是貫穿于整個上市過程中的持續(xù)性工作。

上市準(zhǔn)備的后期最主要的就是股票的定位，投資人和基金之所以買你的股票，關(guān)鍵就是看企業(yè)在市場里的地位，作為新股，管理層在做路演的時候最重要的是要介紹一些投資的要點，告訴投資人為什么應(yīng)該購買你的股票，企業(yè)今后的增長潛力是怎樣的，企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是怎樣的以及財務(wù)等方面的內(nèi)容，這些都是投資人最關(guān)心的。

定價之本—-估值

在企業(yè)估值方面，無論是上市還是私募融資都差別不大，主要是一些定量跟定性的方法。定量的方法主要看一些可比的公司，也就是業(yè)務(wù)類型、業(yè)務(wù)模式差不多的成熟公司進行對比和參考，這種可比估值只是初步確定出所在行業(yè)的估值范圍，具體價格定位還要取決于你的企業(yè)在行業(yè)里的地位以及優(yōu)劣勢。價格定位是非常重要的，雖然行業(yè)的估值范圍可以通過可比公司來確定，但是你跟可比公司怎么比，是直接導(dǎo)致你今后的估值的高低。主要技術(shù)手段是要做一些財務(wù)模型，這要通過一些具體的計算來進行。除此之外，影響價格高低的也會有一些宏觀方面的因素，比如關(guān)于市場預(yù)測、投資人分析以及經(jīng)濟環(huán)境和資本市場的整體走勢等。

答疑解惑

問：上市的費用占融資額的比例大概是多少？算法是怎樣的？

答：上市費用最主要的部分是成效費用，也就是你付給券商的費用，這是有比例的，但是在不同地點上市費用比例是不一樣的，比如目前香港是3%，美國是7%，國內(nèi)是1%左右。除了這種按照比例來收取的可變費用外，其他還有一些固定費用，比如交易所收取的上市費用、律師的費用、審計師的費用等等，這些都是必不可少的。

如果是在境外上市的話還會增加一些中介機構(gòu)費用，比如公關(guān)公司的費用，因為上市過程中會涉及到做全球性路演，需要公關(guān)公司協(xié)助進行安排。所以總的費用沒有固定的比例，要根據(jù)實際的融資情況才能確定。

問：我是做食品連鎖的，目前年利潤有三千六百萬，預(yù)計未來三年利潤的增長率分別是50%、40%和30%。有家基金跟我談時要求回報率是8.5倍，是不是太高了？

答：按照你說的企業(yè)數(shù)據(jù)來看應(yīng)該屬于增長非常好的企業(yè)，感興趣的投資人會有很多，你跟這家基金談的條件對你來講太苛刻了，如果按照8.5倍給他，三年以后就可以有十幾倍的回報，在目前的市場來看完全是超額回報了，如果只要五倍或者三倍回報，他現(xiàn)在給你的價格就會高得多。而且如果按照這個增長率承諾風(fēng)險也會很大，因為協(xié)議中都會有懲罰性條款。企業(yè)做大后一般很難繼續(xù)保持像創(chuàng)業(yè)初期一樣高的增長率，所以應(yīng)該把承諾的增長率適當(dāng)定低一點，否則一旦達不到目標(biāo)將會遭受較大損失。

問：如果有很好的凈資產(chǎn)收益率是不是估值可以高一些？

答：一般不會，無論哪個市場都是主要看你的利潤和增長，很少會看凈資產(chǎn)，因為投資回報跟這個沒有必然的關(guān)系，但如果利潤能夠保持連續(xù)高增長，那估值就一定會提高。

多易